核心結論：①當前科創板估值處于歷史低位，盈利依然保持較快增長，投資的性價比已經凸顯。②借鑒創業板歷史，科創板上市公司IPO募資將逐步兌現到業績上，23年盈利有望開啟向上周期。③科創板主導行業中光伏和鋰電維持高景氣，半導體、醫藥和軟件基本面23年有望改善，推動科創板盈利增長。

科創板或在牛市新起點

簡介：杭州新起點汽車美容服務有限公司成立于2003年10月30日，主要經營范圍為一般經營項目：汽車干洗、打蠟等。法定代表人：沈國平 成立時間：2003-10-30 注冊資本：50萬人民幣 工商注冊號：330181000393558 企業類型：有限責任公。

自19年開板以來，科創板已經順利運行了三年。從市場走勢和指數估值看，當前的科創板類似12年底的創業板，已經處于底部區域，具備新一輪行情起點的特征。同時，科創板利潤增速較快，盈利估值匹配度更優。往后看科創板的基本面如何變化，本文將從整體趨勢和行業結構的角度進行剖析。

簡介：福州新起點汽車服務有限公司成立于2014年03月24日，主要經營范圍為汽車維修，洗車等。法定代表人：林鑫 成立時間：2014-03-24 注冊資本：500萬人民幣 工商注冊號：350102100314961 企業類型：有限責任公司(自然人投資或控。

1.科創板估值盈利性價比較好

當前科創50指數的估值盈利性價比凸顯。從業績來看，今年三季度科創板盈利保持較快增長并且增速有所回升，22Q3/22Q2科創50指數營收累計同比為46.1％/44.5％，單縣新起點汽車美容，歸母凈利累計同比為44.6％/37.0％，均高于A股其他主要指數。從估值來看，截至2022/11/8（下同），科創50指數的PE（TTM，下同）/20年以來分位數為42.2倍/15.1％，估值已回調至歷史低位，并且估值分位數明顯低于其他主要指數。從盈利估值匹配度來看，我們將各指數PE（TTM）和歸母凈利潤（TTM）同比做散點圖，可以發現只有科創50指數PEG估值處于1倍以下，為0.9倍，其他指數均高于1倍，并且考慮到科創50指數在各指數中盈利增速最高，因此我們認為科創板的估值盈利性價比相對更高。

2. 趨勢：科創板盈利有望開啟向上周期

上文分析了從市場走勢和估值角度看，當前的科創板類似12年底的創業板，但科創板若要開啟一輪牛市，根本上還是要看中長期基本面，因此下文我們從自上而下和中觀行業兩個角度分析科創板未來的盈利趨勢。

科創板首批上市公司資金投資進度較快。截至2022/11/8，科創板自成立以來IPO募集資金總額累計達到7325.3億元，已累計投入資金2807.4億元，相同口徑下計算的投入進度為38.3％；分行業來看，科創板募集資金額占比最高的行業為電子（31.5％）、醫藥生物（22.2％）、電力設備（12.3％）和機械設備（11.0％），而就資金使用而言，投資進度最快的前五個行業分別為美容護理（76.8％）、鋼鐵（59.4％）、農林牧漁（56.3％）、電子（45.5％）、基礎化工（45.2％）。整體看，科創板上市公司募集的資金尚未使用充分，不過最早募資的上市公司已經很大程度上投入完成，例如科創板首批25家上市公司IPO募集資金總額為370.2億元，已累計投入IPO募集資金212.8億元，相同口徑下計算的投入進度為57.5％。

科創板募集資金的投入正逐漸兌現到業績上。如上文分析，由于科創板首批25家上市公司自上市融資已經過去了3年，所募集的資金投入進度較快，并且正逐步創造經濟效益，因此我們以科創板首批上市公司為分析對象，并且與創業板首批28家上市公司進行對比驗證。

我們進一步看科創板，科創板首批上市公司2019年7月募資金額高達370億元，此后開始投入，2020年首批上市公司購建固定資產等各項資產的現金流持續高增，全年增速超過100％；在密集性的資金投入下，首批上市公司的在建工程從20年下半年開始快速增加，一直到2021年上半年都維持較高的增速；反映到業績上，首批上市公司營收和利潤增速在2021-2022Q3維持較快的增長，反映出此前的投資開始逐步為公司創造經濟回報。結構上，科創板首批上市公司分布在電力設備、電子、國防軍工、機械等行業，這些公司的22Q3盈利增速多數高于全部A股各行業的整體水平。根據上述分析，我們認為隨著后續更多公司募資投入完成并達產，科創板業績有望在2023年進一步釋放。

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3. 結構：科創板主要產業盈利望好轉

上文是自上而下地從資金運作和經營周期的角度去分析科創板業績兌現的可能性，我們再進一步從中觀主導產業發展趨勢的角度分析科創板未來的盈利增長。

半導體、醫藥和軟件的基本面是科創板未來盈利趨勢的重點影響變量。從行業權重分布來看，截至2022/11/8（下同）科創50指數成分股中半導體以31.7％的權重位居第一，光伏設備（16.6％）、電池（10.8％）、軟件開發（8.3％）、醫療器械+生物制品（9.8％）權重也較高。從行業利潤分布來看，科創50指數成分股中光伏設備行業22Q3累計歸母凈利潤占比最高，為49.2％，電池（13.3％）、半導體（12.4％）、醫療器械（3.0％）占比也較高。由此可見，半導體、新能源、軟件、醫藥是科創板的重點板塊，所以從行業角度分析科創板的盈利變化，最重要是分析上述行業未來的發展趨勢。過去兩年新能源景氣度持續高增，盈利增速上行且維持高位，例如科創50成分股中光伏設備22Q3歸母凈利累計同比達到196.1％，對科創板的業績形成正向拉動；而其他行業業績不佳，例如半導體盈利增速自21Q3開始持續下滑，22Q3歸母凈利累計同比為27.9％，醫療器械自21Q1開始持續下滑，22Q3歸母凈利累計同比為-6.0％，此外軟件開發和生物制品行業更是陷入虧損，這些行業對科創板業績形成負向拉動。因此，分析科創板未來趨勢，半導體、醫藥和軟件的盈利能否出現積極變化可能更加關鍵。

半導體景氣度有望在明年上半年見底回升，未來關鍵領域國產替代空間較大。全球半導體銷售額同比增速從22年2月之后開始下行，相應的22年全球半導體資本支出增速也預計有所下滑，背后的原因是手機等消費電子終端需求疲弱，傳導至半導體產業鏈。根據歷史規律，半導體產業一個完整的周期大概是3-4年，上一輪周期底部在18年底，至今已經過去近4年，結合行業周期規律和海通電子分析師的觀點，我們認為全球半導體行業有望在明年上半年見底并環比逐步改善，全年增速高于今年。從新的增長點來看，VR/AR等新型產品的推出有望帶動消費電子的需求，如蘋果公司即將推出混合現實（MR）頭顯設備。Counterpoint預計全球XR （VR/AR） 頭顯出貨量將從2021年的1100萬臺增長至2025年的1.05億臺，5年CAGR將達到75.8％。此外，我國在半導體材料、設備、設計等環節尚未自主可控，未來半導體設備、材料領域將受益于國產替代加速，近期美國對中國半導體產業的打壓措施也將進一步加快這一趨勢。業績方面，海通電子分析師預測半導體重點公司的23年盈利增速有望達到30-50％左右。綜上，需求方面半導體產業景氣度有望觸底回升，供給方面中國半導體國產替代空間廣闊，科創板半導體公司作為業內的高精尖企業有望受益。

“雙碳”目標下光伏風電和新能源車高景氣度有望延續。近兩年光伏和風電發展迅速，但當前我國各類型發電量中光伏和風電占比依然較低，未來隨著政策的不斷加碼，光伏和風電裝機有望持續放量。中國光伏行業協會預計2022-2025年我國年均新增光伏裝機將達到83-99GW，樂觀情況下2021-2025年全球及中國光伏新增裝機量CAGR分別為18.0％和19.0％。隨著清潔能源建設的提速，配套的新型儲能也將迎來發展的重要機遇期。據中關村儲能產業技術聯盟預測，理想場景下，2025年我國新型儲能累計裝機量將達到55.89GW，2021-2025年CAGR將達到76.7％。新能源車方面，當前我國新能源車遠未到天花板，22年1-9月我國新能源汽車累計滲透率僅為23.5％，未來提升空間還很大。新能源汽車銷售放量將帶動動力電池需求的增長，根據中創新航招股說明書援引弗若斯特沙利文、中國汽車動力電池產業創新聯盟預測，2021-2025E我國動力電池裝機量CAGR將達到40.2％。綜上，光伏、風電和新能源車快速增長趨勢未改，科創板相關企業將持續受益于這一趨勢。

根據上文二三部分的詳細分析，從募資-投產-創收的角度看，類似12年創業板，科創板上市公司募資之后已經開始兌現業績，預計后續將有更多公司釋放利潤，科創板盈利趨勢將整體上行。同時，從主導行業看，新能源景氣度持續高增，半導體、醫藥和軟件等行業基本面有望改善，進而推動科創板業績增長。結合自上而下和中觀行業的分析，我們預計2023年科創板整體的歸母凈利同比增速有望達到40％左右，科創50指數有望達到60％左右，相較2022年均有望實現明顯提升。

風險提示：通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。

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本文源自券商研報精選