一、空懸：成本優勢+響應速度快，國產替代持續推進

1.1 成本低+就近配套，國產替代持續推進

空簧：耐久性要求高，多家國內企業突破技術壁壘。空簧產品國外供應商 包括大陸集團、威巴克、凡士通，國內供應商有保隆科技、孔輝汽車等， 從份額角度看，外資占主導。

國內企業競爭優勢：1）國內企業開發周期短：海外供應商開發周期在 2 年 或以上，國內企業產線自動化率高，可將開發周期壓縮到 18 個月左右。2） 國內企業的產品成本低：國內企業的空簧產品售價較國外企業低 20%-25%。 3）國內企業產品質保和售后有優勢：國外企業的產品質保一般為 3 年 6 公 里，國內企業可達 5 年左右。

空壓機：可靠性要求高，國內中鼎股份一枝獨秀。空壓機全球核心供應商 分別為 AMK 、康迪和威伯科。AMK 已被中鼎股份收購，目前國內空壓機 市場份額中，中鼎占比超過 60%，威伯科占比約 30%，康迪泰克占比約 10%。

國內企業競爭優勢：

1）國內企業供應總成單元更受主機廠青睞：相較威伯科，AMK 中國利用 中鼎體系內其他子公司在支架、管路、聲學包等方面的產品，供應空氣供 給總成單元，降低主機廠采購成本。

2）國內企業可提供開環系統：康迪將控制器、電磁閥等產品打包出售，不 利于主機廠自己掌握車身的軟件開發。

合肥江森汽車座椅有限公司，3）國內企業可提供本土化及定制化配套服務：國外供應商在國內暫無售后 團隊，配套服務不及時，且需要付出高昂的更改費用。

減震器：電磁閥為關鍵件，被外資企業壟斷。前裝市場由薩克斯、天納克 等外資企業主導。國內企業中，京西重工通過收購德爾福實現磁流變減震器國產化；CDC 減震器產品目前國內供應商較少，主要配套后裝市場，如 保隆科技、天潤工業等。此外，南陽淅減減震器企業憑借多年閥的自制生 產和軟件的開發積累經驗，不斷提升產品性能，具備滿足疫情期間主機廠 保供需求的能力，已經開始替代外資廠商獲得部分國內前裝市場份額。

國內企業競爭優勢：

1）綜合技術領先：金屬懸架核心技術是球頭、鍛鋁、鈑金。其中，球頭： 索密克>中鼎>拓普；鍛鋁：拓普>中鼎>索密克；鈑金：中鼎>拓普、索密 克。國內企業技術綜合競爭優勢明顯。

2）成本相比國外企業更低：國內人工等成本低，產品價格競爭優勢明顯。

空懸集成：核心零部件自制是關鍵，軟硬件解耦帶來國產化率大幅提升。 國內企業再系統測試、軟件系統能力弱于外資，目前市場由外資主導，主 要有采埃孚（威伯科）、大陸（康迪）、天納克等。國內企業中，孔輝汽車 的懸架系統已獲得東風嵐圖 2 個車型定點，但后期市場開拓較難，主要系核心零部件自制率不高。隨著軟硬件解耦以及國產公司硬件自制化能力提 高 ，我們預計空懸模塊集成未來將快速國產化。

累。廣州東風安道拓座椅有限公司(原廣州東風江森座椅有限公司)是由延鋒安道拓座椅有限公司、東風電子科技股份有限公司和安道拓亞洲控股有限公司共同在中國投資的合資企業。據有關信息得知，廣州安道拓座椅廠累。公司于2002年成立，。

1.2 中鼎為空壓機龍頭，保隆優先卡位空氣彈簧

1.2.1 中鼎股份：空懸龍頭，國內市場空壓機一枝獨秀

中鼎作為空氣懸掛龍頭市場地位確定。中鼎核心單品包括空壓機（國內無 競爭對手，國內 70%份額）+空氣彈簧（獨家薄壁工藝，未來有望拿到高 份額）+金屬懸掛（最核心球頭產品國內 NO.1）+CDC（正在拓展），中鼎 旗下 AMK 主要供應捷豹路虎、保時捷等，是國內唯一一家具備全球競爭力 的企業。

手握大量新增訂單，高成長+低估值。中鼎傳統非輪橡膠單車價值量 2000 元左右，智能底盤業務單車價值量 1 萬元，單車價值量市場空間翻 5 倍。 此外，目前中鼎年產約 70 萬套空簧產線即將落地，將進一步完善中鼎智能 底盤業務版圖。

1.2.2 保隆科技：稀缺的空簧供應商

汽車零部件龍頭企業，客戶資源豐富。保隆主要產品有 TPMS（汽車輪胎 壓力監測系統）、汽車金屬管件（包含排氣系統管件、汽車結構件、EGR 管件）、氣門嘴、平衡塊、空簧、傳感器和 ADAS（高級輔助駕駛系統）等， 業務面向 OEM（整車配套）市場和 AM 市場，主要客戶有全球主要的整車 企業、一級供應商以及獨立售后市場流通商。

保隆為國內稀缺的空簧供應商。2021 年底，保隆空懸量產下線，目前保隆 是國內除孔輝外唯一可自制空簧產品的企業。目前保隆正在加快空簧產能 布局，產品訂單獲取順利。

二、汽車座椅：新能源車企崛起，打破外資原有配套關系

江森自控下有3個模塊：汽車內飾、建筑效益、能源動力，均在其行業領域處于世界領先地位。在華的公司也從這3個子集團來說。1、汽車內飾：上海延鋒江森座椅有限公司、上海江森汽車金屬零部件有限公司、合肥云鶴江森汽車座椅有限。

2.1 原有配套關系穩固，座椅各環節多被外資企業壟斷

座椅總成：單車價值量大，市場空間廣闊。汽車座椅行業集中度高，全球 市場 CR5 約 78%，國內市場 CR5 約 70%。處于外資長期壟斷狀態，全球 前五、國內前五（除延鋒安道拓以外）均為國外廠商，國產替代前景廣闊。

國內企業中延鋒安道拓先于李爾、豐田紡織等國際龍頭與國內主機廠配套， 憑借安道拓的優秀技術力率先搶占了國內市場，此外國內汽車座椅廠商天 成自控、繼峰股份等客戶拓展順利，獲得如東風乘用車、上汽集團、東風 乘用車等多個主機廠的項目定點，有望逐步擴大市場份額。

面料：單車價值量大，未來隨消費升級有望持續提升。外資占據約 80%的 份額，國內僅明新旭騰（約 10%）、海寧森德（約 5%）、巨星農牧（約 2%） 等少數生產商具備一定規模。未來隨著新勢力和自主高端崛起，國內真皮 供應商有較大的增長空間。

骨架：生產線投資額大，規模效應明顯。座椅總成廠商可自行生產骨架， 或者與其他供應商成立合資子公司進行生產，如重慶宏立至信科技、長春 一汽富維安道拓等，另外上海沿浦、廣州衛亞、無錫全盛安仁等企業提供 代工生產服務。

國產替代順利。隨著自主和新勢力的崛起，車企會更多地選擇產品性能優 異、成本把控力強、響應速度較快的國內代工廠進行生產，國產替代有望 逐步推進。且有頭部外資座椅總成廠商背書的骨架供應商有望搶占更高的 市場份額，如上海沿浦。

前排骨架功能較復雜，之前多由外資供應商供應。未來隨國產替代，國內 骨架供應商供應的單車價值量將會有所提升。

2.2 突破客戶+成本+技術+服務壁壘，本土企業崛起

電動化下自主崛起，帶來新產能，配套關系重構。2021 年乘用車市場自主 份額為 47.6%，電動車市場自主份額提升到 82%；2022 年 7 月比亞迪取 代一汽大眾成為乘用車零售市場單月銷量冠軍，單月銷量近 16 萬。

國內企業綜合成本占優。1）人工成本：國外企業人工成本占比約 20%， 國內企業約 12%；2）原材料成本及費用：未來隨著規模的擴大，國內企 業的原材料的采購成本能夠得到一定的下降，客戶補償比例能有一定的提 升，國內廠商的成本優勢有望進一步拉大。

本土供應廠商通過收購海外資產和外資技術團隊獲得技術積累。1）繼峰收 購格拉默，格拉默為全球商用車座椅行業領導者，市占率全球領先，并在 此基礎上進一步將業務拓展到乘用車。2）上海沿浦的副總經理曾任上海延 鋒江森座椅公司高級專家，技術經驗豐富。

國內企業響應速度更快，開發周期更短。據 TEM Journal，發達國家的一 輛汽車平均開發周期已從平均 48 個月下降到 25 個月左右。而國內造車新 勢力從前期策劃到 SOP 已從過去 2-3 年縮短至 1.5 年。相對海外企業，本 土座椅廠商管理結構扁平化，決策流程簡化而高效，響應速度更靈活。根 據對比，國外企業座椅開發流程約為 25 個月，而國內企業只需要約 15 個 月就可完成。

2.3 順應發展趨勢，國產替代進入導入期

2.3.1 繼峰股份：業務整合突破技術壁壘，開拓乘用車座椅新業務

繼峰收購德國百年汽車內飾巨頭格拉默，業務擴展至商用車座椅、中控系 統等領域，并實現全球化的戰略布局。

本部：繼峰突破技術壁壘，開拓乘用車座椅業務，截至目前已獲得兩家新 能源主機廠的定點，未來有望持續推進國產替代。

海外：1）整合減虧：通過更換管理層+調整組織架構+關閉&整合工廠+聯 合采購+提高自制率等，不斷提高格拉默海外利潤率。2）拓展中國重卡市 場：格拉默重卡座椅在國內份額快速提升，且 2021 年格拉默與一汽全資 子公司一汽哈爾濱合資成立商用車座椅制造企業格拉默哈爾濱，為一汽解 放公司各系列商用車卡車配套。

2.3.2 天成自控；專注座椅業務，技術積累深厚

三、主動安全：制動芯片緊缺+保證供應鏈安全，推動國產替代進程

3.1 制動：芯片緊缺背景下，國內企業迎來替代機會

EPB：國內 EPB 市場同樣以外資為主導，采埃孚、大陸集團排名前二，所 占市場份額分別為 28.7%、28.2%。但近年國內企業市場拓展迅速，伯特 利、比亞迪、亞太股份、萬向集團市場份額均進入前十。

ABS/ESC：2021 年，國內車身電子穩定系統（ABS/ESC）市場集中度較 高，主要企業有博世、大陸。但隨著國內產品性能與國外企業不斷縮小+芯 片緊缺，國內企業 ABS、ESC 產品的市場份額逐步提升。

線控制動：相對傳統制動，線控制動產品制動能耗低，制動能量回收效率 高（能提升電動車續航里程 20%+），且安全性高，響應速度快（能在 150 毫秒之內完成主動制動），同時智能化高，滿足智能駕駛底層執行需求。目 前市場中主要企業有博世、伯特利、同馭等企業。

芯片緊缺+成本優勢+國內政策支持，國內企業迎來替代機會。

1）國內企業定制化成本低，并且技術開放度更高。國外供應商定制化開發 的限制較多，費用較高。而自主品牌配合度高，響應速度快，定制化成本 較低。此外主機廠需要開放度高的產品來對底盤域算法進行集成，而國外 企業提供的更多為“黑匣子”產品，因此主機廠更傾向于選擇技術開放度 更高的國內企業。

2）芯片緊缺，為國內企業帶來替代機會。近年芯片短缺導致外資供應商的 產能不足，相比之下國內主機廠產能充足且更加重視供應鏈安全及配套服 務，在供應鏈松動的情況下，主機廠引入國內供應商的意愿增強。

3）國內政策支持。國內大力推動汽車智能化、電子化，線控底盤作為未來 新能源汽車重要的構成部分也受到了相應的政策支持。多個相關政策文件 中提出將線控制動、線控轉向、主動懸架技術作為今后需要重點發展突破 的領域。

3.2 國內企業不斷推進替代進程

3.2.1 伯特利：國內線控龍頭，未來向線控底盤邁進

伯特利是國內首家、全球第二家量產 EPB 的廠商。2021 年國內 EPB 前裝 市場市占率約 8.3%，為國內本土 EPB 企業龍頭。目前伯特利 EPB 產品配 套吉利、廣汽、奇瑞、東風日產、小鵬等客戶，并且 2021 年伯特利 EPB 開始與蔚來進行配套，在自主品牌、新勢力等客戶拓展方面發展順利。

伯特利于 2021 年實現 WCBS 產品的量產，是國內首家量產 ONE-BOX 集 成式線控制動系統產品的企業。2021 年，伯特利新增 WCBS 項目 11 項， 2022H１，伯特利 WCBS 在研項目 26 項，新增量產項目 4 項，新增項目 19 項。

3.2.2 亞太股份：深耕制動領域，產品有望迎來放量

亞太股份產品涵蓋汽車基礎制動、線控制動以及智能駕駛領域，如制動器、 ABS、ESC、EPB、IBS、ADAS 系統等；客戶資源豐富，包括長安、長城、 吉利、五菱等自主品牌、一汽、上汽、廣汽、東風等合資品牌以及大眾、 通用、本田、日產、Stellantis（原 PSA）、馬自達等外資品牌。

亞太股份產品涵蓋汽車基礎制動、線控制動以及智能駕駛領域，如制動器、 ABS、ESC、EPB、IBS、ADAS 系統等；客戶資源豐富，包括長安、長城、 吉利、五菱等自主品牌、一汽、上汽、廣汽、東風等合資品牌以及大眾、 通用、本田、日產、Stellantis（原 PSA）、馬自達等外資品牌。亞太股份 One box 產品搭配冗余制動單元 RBU 可以滿足 L3 級以上自動駕駛性能和 冗余需求。目前亞太股份第二代 one-box 樣品已經完成試制。

四、被動安全：零部件自制獲成本優勢，國產廠商加速替代

4.1 外資龍頭全球設廠，就近配套關系穩固

外資車企與合資車企的安全帶與安全氣囊供應商以奧托立夫、均勝電子為 主。自主車企的供應商主要包括松原股份、錦州錦恒、重慶光大等。目前 全球汽車被動安全領域，奧托立夫市場份額 43%。行業第二、三名采埃孚 （15 年收購 TRW）、均勝電子（16-18 年收購 KSS 和高田），兩家市場份 額均為 17%左右。三家公司合計占汽車被動安全行業市場份額 77%左右。

奧托立夫為汽車被動安全市場全球龍頭。奧托立夫主要業務為安全帶與安 全氣囊，2021 年收入分別為 28.50 億美元、53.80 億美元，占比分別為 35%、65%。客戶以雷諾日產、大眾、Stellantis、豐田等一線車企客戶為 主。奧托立夫在全球 28 個國家有 80 多家工廠，20 個被當地政府所認可的 碰撞試驗中心，13 個全球研發中心。其中在中國有 11 座工廠與 1 個研發 中心。奧托立夫未來產品戰略主要包括：1）持續研發更主動、更智能的汽 車被動安全件，進而提升單車價值量；2）拓展新領域，研發車外安全氣囊、 兩輪車安全氣囊、電池高溫安全開關等產品。

均勝電子汽車安全系統業務包括被動與主動安全產品。均勝電子通過收購 KSS 和高田快速成為汽車安全系統行業龍頭之一，客戶包括大眾、豐田、 雷諾日產、奔馳、特斯拉、長城、蔚來、理想、小鵬等。目前均勝電子在 國內共有 15 個子公司與 1 個全球研發中心。2021 年均勝電子汽車安全系 統新獲訂單（全生命周期）約 218 億元，2022 年有望新獲訂單 66 億美元。 新接訂單方面，均勝電子對于訂單毛利率有更高的要求，有助于提升訂單 的毛利結構。在主動安全領域，均勝電子自主研發的駕駛員監控系統 （DMS）已在凱迪拉克部分車型中量產。

豐田集團汽車安全帶與安全氣囊的主要供應商分別為東海理化與豐田合成。 東海理化安全帶業務 2021 年營收 642 億日元（約 4.5 億美元），占營收的 14.6%，為東海理化第二大業務。無錫理昌是東海理化在中國的合資公司。 豐田合成安全氣囊業務 2021 年營收 2631 億日元（約 18.3 億美元），為豐 田合成第二大業務。目前豐田合成在國內擁有四個子公司，主要供應一汽 豐田與廣汽豐田。

4.2 國內供應商零部件自制率高，成本優勢明顯

松原股份單位成本低于行業龍頭公司。由于客戶結構差異，供應商產品均 價差異較大。2021 年奧托立夫安全帶均價為 22.4 美元/件，松原股份安全 帶均價為 52.2 元/件。從毛利率看，22H1 奧托立夫為 18.36%，松原股份 為 33.10%。松原股份的高毛利率主要因為零部件自制比例高，普通安全帶 約 80%零部件自制，預緊式安全帶約 60%零部件自制，同時松原股份還有 沖壓注塑車間，原材料加工具有成本優勢。憑借成本優勢，松原股份具備 依靠低價突破新客戶能力。而奧托立夫、均勝目前客戶以外資品牌為主， 突破國產品牌面臨毛利率降低壓力。

中國汽車市場以經濟性車為主，具有成本優勢的國產供應商優勢明顯。 2015 年自主品牌占比為 37%，2022 年 1-7 月自主品牌占比提升至 46%。 從市場份額看，外資品牌中德系與日系品牌市場份額較為穩定，自主品牌 搶占的更多是韓系、美系、法系等車企的份額。從價格區間看，國內車市 是低重心的紡錘形市場，10-25 萬價格區間的燃油車占總銷量的 55%左右。 隨著自主品牌份額的逐步提升以及車企的降本訴求趨勢下，我們預計具備 成本優勢的國產汽車被動安全供應商有望迎來替代機遇。

五、輪胎：成本低+性能好，國內企業不斷向上突破

5.1 輪胎具備品牌效應，國內企業開始嶄露頭角

全球輪胎市場主要為外資企業。全球輪胎市場主要企業為外資企業，如米 其林、普利司通等，主要系外資企業歷史悠久，具備品牌效應。2021 年， 米其林占全球市場份額 15%、普利司通占比 12%、固特異占比 8%。

隨行業發展，國內輪胎企業優勢逐步凸顯：1）新能源車企銷量高增長，推 動國內供應商進行配套替代；2）新能源車企更需要降本，國內供應商成本 更低，響應速度更快。

5.2 成本優勢顯著，國內企業替代優勢明顯

5.2.1 賽輪輪胎：液體黃金技術領先，高產品力保障發展

東風江森汽車座椅有限公司是2011-12-12在湖北省武漢市注冊成立的有限責任公司(外商投資企業投資)，注冊地址位于武漢經濟技術開發區56MD地塊。東風江森汽車座椅有限公司的統一社會信用代碼/注冊號是91420100587951234G，企業法人潘成。

賽輪輪胎為國內輪胎龍頭企業之一，出口銷售占比約 80%。賽輪輪胎的輪 胎產品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎和非公路輪胎，循環利 用產品主要包括翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲等。賽輪輪胎產品主要采 用經銷模式銷售輪胎，少量采用直銷模式，客戶主要覆蓋吉利、奇瑞、長 城、長安、北汽、合眾新能源、零跑、比亞迪等。22H1，賽輪輪胎國外收 入占比約 80%。

賽輪輪胎液體黃金輪胎節油性能突出。據賽輪輪胎 22 年半年報，賽輪輪胎 商用車輪胎“SFL2、SDL2、STL2”在標載 40 噸使用條件下，平均油耗 為 23.99L/100km，相比某國際一線品牌最新主銷節油產品節油 7.6%；乘 用車輪胎“Atrezzo Elite”在時速 120km/h 下行駛 2，000 公里，測得油耗 比某國際一線品牌輪胎低 5%。

產能積極擴張，保障未來業務收入增長。國外方面，賽輪輪胎繼續建設越 南三期項目和柬埔寨年產 900 萬條半鋼項目、柬埔寨“年產 165 萬條全鋼 子午線輪胎項目”。國內方面，賽輪輪胎擬投資建設“青島董家口年產 3，000 萬套高性能子午胎與 15 萬噸非公路輪胎項目”及“年產 50 萬噸功 能化新材料（一期 20 萬噸）項目”。

5.2.2 森麒麟：定位高端市場，推動全球化布局

“833plus”計劃順利推進，助力森麒麟全球化布局。森麒麟制定了 “833plus”戰略規劃：計劃用 10 年左右時間在全球布局 8 座數字化智能 制造基地（中國 3 座，泰國 2 座，歐洲、非洲、北美各 1 座），同時實現 運行 3 座研發中心（中國、歐洲、北美）和 3 座用戶體驗中心，plus 是指 擇機并購一家國際知名輪胎企業。目前森麒麟泰國二期“森麒麟輪胎（泰 國）年產 600 萬條高性能半鋼子午線輪胎及 200 萬條高性能全鋼子午線輪 胎擴建項目”已基本建成，預計 2022 年可大規模投產。同時森麒麟正在 加快推進“西班牙年產 1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目”建 設。

六、控制器：外資占主導地位，國產廠商隨新勢力崛起

6.1 競爭格局：外資主導，國產廠商加快替代

行車 ADAS ME 一家獨大，外資 tier1 占主導。2021 年 1-11 月前向 ADAS 感知供應商中 mobileye、博世、電裝分別時裝率為 36%、22%、18%，前 六廠商均為海外供應商。2020 年前視 ASAS 供應商中前七位均為海外供應 商，日本電裝、博世、安波福分別占比 26%、20%、13%，經緯恒潤占比 4%且排名第八。

6.2 國內重點企業：德賽和恒潤對比研究

盈利能力：德賽收入規模大、凈利率高；恒潤毛利率高、凈利率低。

德賽西威：主要產品是智能座艙、智能駕駛、智能網聯，21 年收入占比分 別為 82%/14%/4%。智能座艙國內市占率第一，搭載英偉達 Xavier 芯片的 智能駕駛域控制器在小鵬汽車量產，Orin 域控 22 年在理想等車企量產。

經緯恒潤：主要產品是車身控制器、智能駕駛域控、智能網聯、研發服務， 21H1 年收入占比分別為 39%/25%/16%/9%。智能駕駛域控主要搭載 Mobileye 芯片，客戶包括紅旗、吉利等。

上海延鋒江森座椅有限公司，簡稱“延鋒江森”由延鋒偉世通汽車飾件系統有限公司和美國江森自控國際有限公司共同投資建立。總部位于上海浦東康橋工業園區。公司主要經營生產、銷售：汽車座椅總成、座椅零部件、汽車用功能性高分子材料。

智能駕駛產品矩陣對比：在前向 ADAS，恒潤優勢顯著，方案便宜，上車 快，性價比高。在泊車、行泊一體、高級別自動駕駛方面，德賽更勝一籌， 產品已經量產或者即將量產；恒潤尚缺少主流車型的量產配套。從客戶結 構上，德賽更優質（包含新勢力）；恒潤比較依賴單一大客戶（紅旗等，沒 有新勢力）。

客戶對比：德賽西威客戶結構更優。恒潤客戶結構相對集中，第一大客戶 是一汽，占比 30%，一汽、上汽、北汽戰略入股。此外，恒潤收入結構中 商用車占一定比例。德賽客戶相對均衡，并不斷優化。前五大份額均在 10% 左右，包括一汽大眾、上汽大眾、吉利、長城、廣汽等。

汽車電子生產效率分析-量價模型：汽車電子屬于研發投入較高的領域，研 發人員人均創收的差異，可能跟產品的量價有緊密關系。科博達人均創收 高的原因在于車燈控制器大單品，單一大客戶，平臺化，效率非常高。

潛在產品的量價：恒潤 ADAS1000 元，21 年銷量 60 萬套左右；后續 ADCU2000 元，小批量生產；車身底盤域控大幾百；德賽智能駕駛單價分 布在 2000 元和 1 萬元左右，等待放量。智能座艙單價提升至 3-5 千甚至更 高，出貨量在 200 萬套以上。

七、汽車軸承：外資壟斷，行業集中度較低

7.1 軸承市場被外資企業壟斷，國內軸承行業集中度較低

市場競爭格局：目前全球軸承市場已經形成了壟斷的競爭格局，瑞典企業 SKF、德國企業 Schaeffler(INA+FAG)、日本企業 NSK、NTN、Minebea、 NACHI、JTKET 和美國企業 TIMKET，這八大企業占據全球 70%以上的軸 承市場份額，而中國企業在全球市場中只占有約 20%的市場份額。

軸承作為汽車安全件，認證周期較長，并且往往供應商與某個車型會形成 綁定，使后來企業難以切入該車型供應鏈。而在新能源車發展迅速的背景 下，2021.10-2022.10 國內平均每月新增申報 176 種新能源車型生產型號。 新車型不斷涌現將給國內軸承企業持續帶來與新車型的配套機會。

7.2 精密零部件，國內開啟替代進程

7.2.1 五洲新春：精密軸承龍頭，新產品開啟發展空間

五洲新春深耕精密零部件行業，核心業務為軸承套圈，目前業務以及拓展 至成品軸承以及汽配產品。五洲新春研發及技術能力較強，擁有涵蓋精密 鍛造、制管、冷成形、機加工、熱處理、 磨加工、裝配跨工序的“縱向一 體化”軸承、精密零部件制造全產業鏈。

五洲新春汽車軸承業務供應優質客戶，包括捷太格特（JTEKT）、舍弗勒 （Schaeffler）、斯凱孚（SKF）、鐵姆肯（TIMKEN）等全球七大軸承制造 商，市場基礎穩固。此外，五洲新春于 2021 年并購歐洲軸承公司 FLT，完 善了五洲新春的產業鏈下游即服務與應用環節，并與可與五洲新春產生協 同作用。此外，FTL 客戶包括意大利邦飛利（Bonfiglioli）、德國 BPW、美 國德納（Dana）、 意大利卡拉羅(Carraro)、德國賽威傳動（SEW）等，這 也為五洲新春提供了更多的市場空間。

企業回鉑銳（上海）汽車科技有限公司是一家專注為汽車維修企業、汽車維修類專業院校提供汽車維修、保養及實訓整體解決方案的供應商，提供專業的汽車維修服務整體解決方案。公司銷售的產品主要有：汽車檢測維修設備、教學設備、汽車用品、專業維修工具。

八、感知算法：國產化率低，關注車企自研

競爭格局：當前自主廠商僅小鵬對感知算法進行自研，其余皆采用外資供 應商，因此國產化率較低。從汽車銷量口徑計算，中國感知算法在 2022 年 4 月達到過 0.8%最高值，主要因為當月小鵬汽車銷量占比較高，而 2022 年 9 月銷量下滑，對應感知算法國產化率下降至約 0.3%。

小鵬自研技術橫向對比于特斯拉自研技術的優勢：小鵬憑借高德高精地圖 厘米級別的識別能力，有更強的復雜路段識別和處理能力，更高效的形成 有效數據收集，更快速的技術迭代，形成國產自有品牌在中國市場的本土 化優勢。

九、微電機：行業門檻較高，性價比&服務助推國產替代

9.1 競爭格局：行業龍頭收入達 200 億元左右，恒帥規模小但盈利強

車規級要求高，日本電產、德昌電機為行業龍頭。相比家電等行業微電機 產品，車用微電機需滿足車規級更高的要求，汽車微電機的核心廠商包括 NIDEC（日本電產）、德昌電機、Bosch 和 Mitsuba 等。QYResearch 調研 顯示，2021 年，前五大廠商占據了約 55%的收入市場份額，競爭格局相 對集中。

行業龍頭收入達 200 億元左右，呈現國產替代趨勢。行業龍頭公司日本電 產、德昌電機產品覆蓋全，產品涵蓋動力、車身、底盤、熱管理、智能駕 駛等系統，2021 年汽車板塊收入分別為 218 億元和 168 億元。2021 年恒 帥股份收入為 5.8 億元，產品集中于車身系統，收入規模相比龍頭公司較 小；但恒帥股份在細分領域深耕，毛利率遠高于行業龍頭。以電動“四門 兩蓋”為例，第一代產品往往是國際 tier1 做總成，采購日本電產、德昌電 機的電機；但在第二代產品中，國產車用微電機公司憑借性價比、周到服 務等優勢，正逐漸國產替代。

9.2 國內重點企業

恒帥股份：微電機隱形冠軍，管理優秀，縱向一體化下高盈利

恒帥股份是全球清洗泵隱形冠軍。恒帥股份實控人深耕微電機 30 多年，拳 頭產品清洗泵做到年銷量 1300 多萬套，全球市場份額超過 20%。恒帥股 份的客戶包括汽車主機廠（如廣汽豐田、東風本田、廣汽集團等）和一級 供應商（通過慶博雨刮、曼胡默爾、東洋機電、勞士領等間接配套現代、 起亞、寶馬、奔馳等）。

恒帥股份通過產品平臺化、自動化、一體化，建立管理和成本優勢。具體 體現在：

產品平臺化、標準化，提升生產效率和品質，降低成本。清洗泵為恒帥股 份的主要產品之一，其核心組件為清洗電機，以清洗泵的核心組件清洗電 機為例，恒帥股份采取平臺化的產品戰略，通過微電機標準化實現了電機 開發平臺覆蓋全系列清洗電機產品；同時針對清洗電機、清洗泵的其他零 部件，恒帥股份采用標準化的設計理念，實現了清洗電機、清洗泵絕大部 分零部件的標準化。

智能化全自動生產線自主研發，提高生產效率。恒帥股份組建了專門的研 發團隊，以智能化設備代替人工建立全自動生產線，目前恒帥股份已經完 全具備微電機車間全自動生產線的自主研發、設計及集成能力。恒帥股份 單條電機自動化生產線集成了多臺高清影像系統、多臺四軸或六軸日本電 裝（ DENSO）機械手、日本安川伺服電機或松下伺服電機、松下傳感器 等先進設備，恒帥股份研發的噴嘴生產線還集成了多臺日本 IAI 電缸、三 維力傳感器等先進設備，通過恒帥股份自主編寫的程序，搭配恒帥股份自 主研發設計的工裝夾具。

縱向一體化提升盈利能力、拓展單車價值量。恒帥股份將生產微電機、清 洗泵、清洗系統產品所必要的一些外購部件，如微電機機殼沖壓生產工序， 洗滌壺、加液管、冷卻歧管及該等產品所需的注塑件生產工序等逐漸納入 生產環節，產業鏈縱向一體化帶來成本控制優勢。

得益于產業鏈縱向一體化，清洗系統毛利率比清洗泵高 10 個百分點。 恒帥股份已具備洗滌液罐、清洗泵的注塑件外殼、液位傳感器、噴嘴、 加液管、壺蓋等注塑模具、吹塑模具及電機機殼的沖壓五金模具開發設計能力。目前按照恒帥股份測算，清洗系統自制和外購清洗泵，毛 利率相差 6pct；清洗泵自制和外購清洗電機，毛利率相差 12pct。通 過縱向一體化，恒帥股份清洗系統的毛利率比清洗泵高出 10 個百分點 左右。

由電機拓展至模塊系統，實現產品 1+N，提升單車價值量。依托電機 作為基石產品形成的良好口碑，恒帥股份在各細分應用場景中由單一 電機配套向總成化、系統化產品配套發展，提升整體單車價值量和盈 利能力。恒帥股份已在隱形門把手和充電小門領域實現“電機+執行器” 的產品拓展，未來有望向集成度更高的系統產品發展，并且在更多的 應用場景上發掘“1+N”的產品開拓機會。

恒帥股份毛利率、凈利率優于汽車零部件細分龍頭。基于恒帥股份產品平 臺化、自動化、一體化建立的成本和管理優勢，恒帥股份毛利率接近福耀 玻璃（汽車零部件優秀公司，通過產業鏈一體化、優質管理提升盈利能力）， 凈利率超越汽車零部件優秀的龍頭公司。

兆微機電：精密齒輪龍頭，汽車電子加速增長，VR 增添收入彈性

精密齒輪龍頭，需求敏感收入彈性高。兆微機電核心產品是精密齒輪，輕 資產模式，產品面對眾多下游利基市場，對下游需求較為敏感，下游出現 爆款產品收入彈性較高，如 2019 年智能手機攝像頭升降帶來 11 億收入， 2021 年掃地機器人拉動家居收入至 4 億元。商業模式的優點是下游潛在爆 點眾多，缺點是產品周期不確定性較大，2017-2021 年手機以外收入復合 增速 30%+。

延鋒江森有機會去我沒去 去了貝卡爾特 具體待遇不知道 反正我就推薦區貝卡爾特吧 不敢說肯定比江森強 但是我認為比江森強很多 很不錯的公司 我朋友從金杯過來貝卡的 說貝卡管理很規范化 。有的從貝卡離職的說什么貝卡。

精密齒輪技術壁壘高，需要長期軟硬件 know-how 積累。精密齒輪對精度 要求高，需要高精度參數的齒輪模具，而塑料齒輪模具的型腔設計一向被 視為模具工業的技術難題，核心原因在于塑料收縮率的非線性和不確定性，因此需要長期軟硬件（設計軟件、生產設備等）know-how 積累。受益于 技術壁壘，2017-2021 年兆微機電毛利率維持 30-40%，凈利率 10-20%。

汽車產品給兆微機電提供穩定增長基本盤。汽車產品的特點是生命周期長 且銷量穩定。而在電動智能化浪潮下，微傳動的應用場景大幅增長（如電 動尾門、電動門把手、屏幕旋轉、電動尾翼等），兆微機電憑借技術產品優 勢、響應迅速等優勢，進入比亞迪、長城、蔚小理等主流車企，有望成為 業績穩定增長的基本盤。此外，兆微機電也逐步從核心零部件拓展至模組， 單車價值量實現大幅提升。

VR 具備爆款潛質，行業出貨量級千萬套，增添業績彈性。2021 年全球 VR/AR 出貨量合計 1120 萬臺，同增 92.1%。在 Pancake 等技術升級、蘋 果、Meta、Pico 等廠商的推動下，VR 出貨量有望高增長。兆微機電的精 密傳動機構可以解決 VR 設備的瞳距調節和屈光度調節等痛點，且配套行 業頭部公司，給兆微機電帶來業績彈性。

精選報告來源：【未來智庫】。