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江西銅業:銅價持續上漲公司龍頭地位明顯

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：唐凱日期：2017-09-08

事件描述:公司發布2017年半年度報告，上半年實現營收982.86億元，同比上升8.96％；歸母凈利潤為8.3億元，同比增長75.38％；每股收益0.24元/股，同比增長71.43％。

事件點評:

量價齊升助推公司業績。受全球主要銅礦罷工等因素影響，上半年銅價與去年同期相比呈回升態勢，銅價均價5755美元/噸，同比上漲22％。公司銅產品產量較去年有所提升，其中:陰極銅64.49萬噸，同比增長7.47％；銅精礦含銅10.47萬噸，與去年基本持平；銅桿46.22萬噸，同比上漲18.21％；除銅桿外的其他銅加工產品7.45萬噸，同比增長13.05％。產量和銅價的相互攀升推動了公司凈利的大幅提升。

我原來是海格恒通的一名普通員工“網絡管理員”，本人在2016年5月4號突然收到公司的“解除勞動合同通知書”，通知明確了“自2016年5月5號開始無需到公司上班”，及一系列問題得不到正常的解決。本人只好進行勞動仲裁及投訴。

期間費用無重大變化。上半年公司銷售費用、管理費用、財務費用分別為2.98億元、7.87億元、1.59億元，同比增加12.69％、-5.38％、28.47％。其中財務費用變動主要是利息收入較上年同期減少所致。

銅價繼續看漲，公司龍頭地位明顯。受供給側改革和環保限產政策影響，疊加全球主要銅礦罷工等因素，全年礦產銅產量預計有1.5％-2％的負增長。而銅的消費需求整體平穩，總體上看全球礦產銅可能會出現20-30萬噸的短缺。目前公司擁有國內規模最大的德興銅礦及多座在產銅礦，年產銅精礦含銅達21萬噸；現有陰極銅產能超過120萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠；此外，公司也是國內最大的銅加工生產商，年加工銅產品超過90萬噸。公司在銅精礦的開采及冶煉領域積淀深厚，龍頭地位明顯，直接受益于銅價上漲。

盈利預測及投資建議:預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為18.84、17.41、17.63億元；EPS分別為0.54、0.50、0.51元，以2017年8月29日股價對應P/E為35.26、38.16、37.69X，給予增持評級。

風險提示:銅價大幅下跌，礦山安全環保風險。

海格通信:軍工業務有望改善股東增持強化信心

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：熊軍日期：2017-09-08

營業收入平穩增長，凈利潤有所下滑。公司發布2017年上半年業績報告，營收16.66億元，同比增長4.40％，凈利潤1.38億元，同比下降29.01％，EPS為0.06，同比下降33.33％。毛利率41.17％，凈利率8.30％。其中，軟件與信息服務業繼續保持快速增長態勢，實現營業收入8.26億元，同比增長31％；軍工通信、北斗導航業務受軍隊體制編制改革、行業周期性等因素影響，特殊機構用戶訂貨延后，公司上半年經營效益同比有所下降。

管理層變動以及股東增持，公司轉型迎來新一輪發展。2017年3月，公司開始進行人事變動、架構調整，管理層變革，提升了公司的凝聚力和執行力，強化了軍工業務布局，更加聚焦“軍民融合”戰略。

7月，基于對公司長期投資價值的認可及對未來持續穩定發展的信心，股東廣州無線電集團實施增持計劃，增持金額2.00億元，增強了公司未來發展的信心。

收獲多筆訂單，下半年業績有望快速增長。公司在多個領域收獲訂單。衛星通信領域，天通一號衛星移動通信系統完成終端項目競標；北斗導航領域，在已有的車載、艦載等基礎上，持續爭取彈載、機載平臺的上裝機會；民用業務領域，海格怡創連續中選/中標五個大額合同項目，合計金額近20億元；海格恒通數字集群業務，連續中標安康市公安局、福建省應急通信工程350兆窄帶數字集群擴容項目等。訂單的增加，有望為下半年帶來業績增長。

盈利預測及投資建議:公司堅持產業與資本雙輪驅動發展，聚焦“無線通信、北斗導航、泛航空、軟件與信息服務”四大業務領域，是軍工通信龍頭企業。預計公司2017年-2019年營收分別為47.74億元、56.43億元和67.12億元，歸母凈利潤分別為6.46億元、7.88億元和9.91億元，EPS分別為0.28元、0.34元和0.43元，當前股價對應的動態PE為40倍、33倍和26倍，海格恒通官網，給予“增持”評級。，

風險提示:市場競爭加劇風險；軍用及民用不達預期。

中金嶺南:鋅價維持高位主產品利潤可觀

主產品價格較同期大幅上漲，貿易業務實現營收翻倍。上半年受國內供給側改革以及經濟震蕩復蘇的影響，主產品價格回升，LME鋅均價2687美元/噸，同比上漲49％。受此提振，公司精礦產品實現營收14.13億元，同比增長39.12％，對應毛利率38.79％，同比上升22.16個百分點，盈利能力得到大幅改善。有色金屬貿易業務上半年實現營收53.37億元，同比增長100.91％，但毛利率僅為0.06％，對業績貢獻較少。

期間費用控制良好。上半年公司銷售費用、管理費用、財務費用分別為1.40億元、2.56億元、1.08億元，占主營業務收入的1.42％、2.59％、1.09％，同比增加12.01％、11.52％、0.51％。三項費用無重大變化，期間費用控制良好。

鋅價維持高位，公司盈利可期。從今年2季度開始，環保政策趨嚴，西南、華北、內蒙古礦的供應量減少，精礦供給呈現緊缺趨勢。

需求方面，房地產、基礎設施等需求總體平穩。供需失衡推升鋅價上漲，預計下半年鋅價仍將維持高位。公司年產鉛鋅金屬量30萬噸以上，資源自給率100％，以較低成本生產高品質的鉛鋅等精礦，因此產品毛利率高，盈利能力強。預計下半年公司鉛鋅業務毛利率仍有望維持高位，全年利潤可觀。

風險提示:鋅價大幅下跌，礦山安全環保風險

神州高鐵:公司戰略清晰受益軌交后市場蓄勢待發

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：笪佳敏日期：2017-09-08

中報摘要:報告期內，公司實現營業收入5.68億元，較上年同期下降7.69％；實現營業利潤6095.66萬元，較上年同期增長87.75％；實現利潤總額7706.59萬元，較上年同期增長37.21％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5572.94萬元，較上年同期增長32.88％。截至報告期末，公司總資產規模83.94億元，同比增長2.46％；歸屬于上市公司股東的所有者權益61.66億元，同比增長0.86％。

組建神州高鐵技術裝備平臺和運營管理平臺，公司戰略定位清晰。公司逐步確立了軌道交通運營維護領域“系統智能化體系化方案提供商和運營商、全領域核心裝備提供商、智能化工業服務提供商”的戰略定位，組建了神州高鐵技術裝備平臺和運營管理平臺，為軌道交通運營維護提供智能化、數據化、網絡化的系統和裝備以及全線路、體系化的解決方案。

策略上深耕三大市場，智能化不斷提升。公司通過對營銷資源整合，在公司總部成立了大鐵、城軌、海外三大營銷中心以及PPP事業部，全面覆蓋軌道交通行業市場和客戶群。公司聚焦傳統設備智能升級和信息化系統研發，對標工業4.0，開展各類科研攻關項目32項，部分研發項目已取得階段性成果或實質性突破。

盈利預測與投資建議:公司業務聚焦，戰略明晰，涵蓋機車、車輛、信號、供電、線路、站場六大業務領域，軌交車輛將陸續進入大修里程，運營維護需求進一步凸顯，預計運營維護裝備及服務的投資金額及占比有望持續提升，公司會在行業向好的過程中水漲船高。我們預計2017-2019年公司EPS為0.21/0.27/0.38元，維持“增持”評級。

中儲股份:主業扭虧為盈無車承運人業務有亮點

海格恒通

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠，王曉艷日期：2017-09-08

拆遷補償收入下降導致業績下降。2017年上半年，公司實現營業總收入125億元，同比增長95％；實現扣非歸母凈利潤0.9億元，同比增長75％；實現每股收益0.05元。公司主營業務扭虧為盈，由于土地補償收入大幅下降導致歸母凈利潤大幅下降，但是考慮到物流地產的收入，預計未來三年，公司業績可以保持相對穩定。

經濟向好推動物流業務大幅增長，無車承運人業務高速增長。公司業務與鐵礦石、鋼鐵、煤炭等大宗商品關系密切。上半年，大宗商品物流穩中趨好，公司實現物流業務收入34.6億元，同比增長162.6％，實現物流貿易業務收入89.7億元，同比增長80.5％。其中，進出庫收入3.1億元，同比增長23.3％；配送運輸業務收入25.9億元，同比增長661.3％；集裝箱業務收入0.4億元，同比增長7.2％。公司業務結構繼續優化，現貨市場收入同比下降10％，動產監管收入同比下降50％。中儲智運上半年業務快速發展，實現營業收入23.5億元，完成交易單數24.6萬筆，交易額27.98億元，無車承運人成為公司業務增長亮點。

公司轉型戰略持續進行，物流地產業務有序推進。公司發展戰略將以物流為基礎，從多環節拓展綜合物流服務。公司的商業地產項目繼續推進，石家莊中儲城市廣場項目對外營業，南京中儲電建項目已開始預售。物流基地建設方面，西安鋼鐵物流基地、上海臨港奉賢二期、中儲遼寧物流產業園一期二階段、天津中儲陸港現代物流配送中心、天津中儲陸通期貨交割分揀加工中心等物流基地建設有序推進。

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風險提示:大宗商品景氣度低于預期，商業地產推進速度低于預期。

星云股份:行業景氣高業績增長迅速

業績摘要:報告期內，公司實現營業收入1.11億元，同比增長35.78％；歸屬于上市公司股東扣非凈利潤1819.95萬元，同比增長44.43％。

檢測設備帶動上半年業績大幅增長。報告期內，公司營業收入1.11億元，同比增長35.78％，業績的增長主要來自兩方面，第一，鋰電檢測設備延續高增長，用于3C消費類電池的保護板檢測設備實現2447萬收入，同比增長308.38％，主要原因是春節過后消費電池進入第一波補貨行情。用于動力電池的充放電檢測系統實現2758萬收入，同比增長63.92％。第二，PACK自動化設備獲得重大突破，實現營收3178.15萬元，同比增長29.93％。

公司業績具有明顯季節性，下半年上升空間巨大。從歷史數據來看，四季度營收在全年占比平均超40％，2014-2016年四季度營收占全年營收比例分別為52.72％、34.97％、40.87％。三季度伊始，鋰電設備進入開工高峰期，受益于下半年新能源汽車產銷環比大幅增長同比穩定增長和龍頭電芯廠商擴產，公司業績有望持續釋放。

盈利預測及評級:盈利預測及評級:預計2017-2019年凈利潤增速分別為115.19％，56.17％和43.84％，EPS分別為1.61，2.52和3.62元，給予“增持”評級。

風險提示:下游擴產緩慢，需求不足。

金龍汽車:中報扭虧王者歸來逆境重生

業績摘要:2017年上半年公司實現營業收入57.43億元，同比增長-48.17％，實現歸屬股東凈利潤0.38億元，同比增長-76.64％；扣非凈利潤-0.81億元，同比減虧-1.73億元。

行業逆境疊加蘇龍生產資質未恢復，上半年業績見底。上半年公司共銷售客車24320輛，同比下降33.32％，營收和凈利潤出現大幅下滑。

原因主要系新能源客車業務大幅下滑，第一，從行業層面來看，補貼退坡，主機廠調整車型重新上目錄，上半年行業整體量價齊跌。第二，從公司層面來看，蘇州金龍是貢獻新能源客車業務的主力軍，但受騙補影響蘇州金龍新能源客車生產資質被取消，蘇龍上半年凈利潤-0.43億元，同比下滑177％。

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盈利預測及評級:預計2017-2019年凈利潤增速分別為12.78％，37.43％和50.30％，EPS分別為0.51，0.70和1.05元，給予“增持”評級。

風險提示:新能源汽車銷量不達預期；三龍整合不及預期。

兄弟科技:維生素細分產品龍頭多產品價格大漲帶動業績爆發

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宋濤日期：2017-09-08

維生素細分產品龍頭，業績彈性巨大。公司是維生素產品和鉻鞣劑細分市場龍頭企業，已成為全球最大的維生素K3供應商，全球前三的維生素B1供應商，全球前四的維生素B3供應商，以及全球前三、中國最大的鉻鞣劑供應商。近兩年受益產品價格上漲，公司盈利水平進步明顯，綜合毛利率從2014年18.7％增長到2017年上半年48.1％。2016年的歸母凈利潤為1.68億，同比增長104％，2017年上半年歸母凈利潤1.54億，同比增長129.4％。

產業鏈延伸、新產品不斷豐富，為長期發展注入新動力。公司年產13000噸VB3、2萬噸3-氰基砒啶項目投產在即，在進一步擴大VB3產能的同時將產業鏈向上游延伸，2萬噸3-氰基吡啶的建成將滿足自身VB3的原料需求，有效降低生產成本，進一步提升盈利能力。1000噸碘造影劑及中間體項目、20000噸苯二酚、31100噸苯二酚衍生物項目持續推進。公司未來將形成皮革、維生素、香料、醫藥四大業務板塊，成長動力十足。

盈利預測與評級:公司是維生素細分產品龍頭企業，隨著環保高壓政策成為新常態，行業競爭格局將不斷優化，推動景氣長期持續。公司通過產業鏈延伸，并不斷豐富產品類型，為長期發展注入新動力。預計2017-19年歸母凈利潤4.60、8.07、9.28億元，對應EPS0.85、1.49、1.71元，PE20X、12X、10X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示:產品價格大幅下跌，新產品產能釋放不及預期。

王府井:轉型展店推動業績回暖簡化股權掃清混改障礙

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王俊杰日期：2017-09-08

公司系全國百貨龍頭，合并母公司實現整體上市，理順股權結構為混改掃清障礙。王府井是國內為數不多的涵蓋綜合百貨、購物中心、奧特萊斯、超市、便利店及電子商務等多業態發展、全國性布局的連鎖零售集團之一。公司擬通過向王府井國際的四方股東以發行股份和支付現金作為吸收合并對價，對母公司實施吸收合并，以此簡化公司持股層級，優化治理結構，實現整體上市，為后續實施混改掃清障礙。

轉型升級推動業績回暖，自有物業重估構建安全邊際。2017年上半年，公司收入利潤增長加速，營收同比增長12.6％，歸母凈利潤同比增加23.2％。三大業態中，奧特萊斯營業同比增加53.69％，為收入增長主力。公司通過不斷減員降費、組織架構改革、開展降租談判、提質增效等多重手段，有效控制期間費用，上半年銷售+管理費用率同比下降1.04％，經營管理效率有所提高。此外，公司賬面現金充足，自有物業質優價高，重估價值約500億元，溢價超過450億元，為當前股價提供充足的安全邊際。

維持盈利預測，維持增持評級。預計公司2017-2019年實現歸母凈利潤分別為8.1億元、9.2億元、10.8億元，同比增長40.1％、14.6％、17.4％，EPS分別為1.04元、1.19元、1.40元，對應PE分別為16、14、12倍。我們采用可比公司估值法，選取同行業百貨類上市公司，未來兩年的動態PE水平為23倍、20倍，與同行業公司相比，王府井具有較大的估值優勢。此外王府井當前PB僅1.3倍，公司當前估值處于較低水平，股價有上漲空間，維持“增持”評級。

風險提示:項目培育期拉長，在建項目不能按期完工，門店擴張不達預期。

招商銀行:對招行負面報道的回應事實勝于雄辯

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：楊榮日期：2017-09-08

我們需要說明的是:

一、上半年，招行資產管理產品的特點。

（1）私行資產規模增加，個人理財規模大幅下降，凈值型理財產品占比75％。

（2）上半年理財余額2.13萬億，較16年年末減少10％，而其中:私人銀行客戶資產規模1.79萬億，同比增長8.08％，占全部理財業務資金余額的84％；其他類理財產品余額只有3000億，較去年末大幅下降近5000億。另外，凈值型產品余額1.6萬億，較上年末增長2.22％，占比75.72％，較上年末提高9.37％。

二、招行理財產品的風險低于可比同業。

（1）從結構來看，理財產品的風險主要來自私人銀行客戶的產品。招行的個人理財產品收益率低于同業，風險低；而私人銀行客戶資產投向不受限制和約束，其可以配置權益資產和非標資產，在2級市場持續回暖的情況下，私人銀行客戶資產風險自然下降；另外，私行客戶的風險承受能力強，私行代客理財，即使有風險，也是由私人銀行客戶自己承擔，不會轉嫁給銀行。

（2）自然其文中提到“招行理財產品風險敞口過大，可能帶來4000億不良”，基本上純屬虛構。

三、招行業務已經進入良性循環中。

（1）NIM企穩回升，不良雙降，業績增速回升，ROE回升，自身有內在的盈利能力。

（2）至于安邦資產持有其10％的股份，安邦無論作為股東還是客戶，都不影響到招行的盈利。安邦資產從2013年開始持有招行股份，從大宗交易持續增加持股比例，持股份額一度提高到10％，其屬于財務投資，招行分紅收益以及投資價差收益已經讓安邦賺到豐厚收益。作為客戶，安邦沒有特殊性，在財務上依然按照內部規定執行。

（3）我們相信，安邦事件不會對招行盈利和股價構成任何沖擊，因為其基本面進入良性循環中，這是其盈利和股價的核心驅動因素。

四、發行350億優先股主要是為綜合化經營作資本儲備。

半年度，招行的核心一級資本充足率12.42％，環比回升2個bp，而且其始終在貫徹輕資本的戰略，在信貸資產規模擴張，而其資本充足率卻在持續回升，沒有下降。一級資本充足率也為12.42％，因為沒有優先股，其同核心一級。本年4月其公布境內外發行350億優先股，管理層觀點是:招行不缺資本，發行優先股主要是為了優化資本結構，同時為了未來的綜合化戰略落實和實施籌集資本金。優先股發現主要是補充一級資本，而不是為了緩解資金面壓力。

五、招行可以有較高的估值溢價。

招行ROE19.11％，全年可能達到20％，未來將繼續回升，高ROE，再加上基本面優勢，資產管理和金融科技方面優勢，其可以給出較高的PB，按照DDM第三階段估值法，招行可以享受比較高的估值溢價，PB可以超過1.6倍。

六、未來幾年招行營業收入有望提高到10％左右。

因為隨著NIM回升，利息凈收入增速提高；而且金融去杠桿結束后，非息收入有望實現正增長，營收實現10％以上增長，自然可以給出10倍以上的PE。另外，目前，零售貸款占比達到48％，行業內最高，零售利潤占營業收入比重達到51％，零售利潤貢獻占比超過50％以上，其風險結構就已經變化，其估值可逐步從PB估值切換到PE估值，可以享受比較高PE估值溢價。我們給予17年11倍PE，第三目標價32元

七、中報季:其比價效應依然高。

1、中報業績公告過半，資產質量改善是所有銀行在利息和非息收入較弱增長的情況下，依然確保凈利潤正增長的主要原因。行業資產資量改善，又恰逢NIM企穩回升，下半年，行業業績增速也將持續回升。

2、招行的性價比優勢又在哪里。

其一、業績遙遙領先。

（1）凈利潤保持兩位數業績增長，僅低于寧波、南京；

（2）NIM單季環比回升，利息凈收入正增長；

（3）負債端綜合負債成本率只有1.69％，行業內最低；

（4）資產端綜合收益率4.92％，較年初回升0.92％。

其二、不良率持續下降，資產質量持續好轉。

（1）不良余額下降7個億；

（2）不良生成率只有0.55％，環比下降120個bp；

（3）撥備覆蓋率較年初回升45％，達到250％，撥備充分，抗風險能力強；