一、數年積累，終成新能源車行業弄潮兒

1.1 數十年深耕，終成新能源車領軍企業

數十年深耕，終成新能源車領軍企業。公司成立于 1995 年，起家業務是傳統鉻鎳電池， 1998 年即占領全球 40%的鎳鎘電池市場，隨后業務從手機電池拓展到代工手機；2003 年 收購秦川汽車正式進軍汽車行業，2005 年發布第一臺比亞迪汽車 F3，2008 年憑借電池技 術優勢，推出第一輛新能源車 F3DM，同年沃倫?巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司投資比亞迪。 2014 年開啟 542 戰略，從性能、安全、油耗三方面重新定義汽車標準；2018 年推出純電 e 平臺解決方案；2020 年推出高端旗艦轎車“漢”，成為爆款；2021 年推出混動平臺 DM 4.0， 替代燃油車市場。目前公司旗下有王朝、海洋兩大品牌，且宣布 2022 年 3 月份起停止燃油 汽車的整車生產，成為全球第一個正式宣布停止生產燃油車的車企。

公司股價波動上行，近兩年迎來公司歷史最大行情。從公司股價走勢來看，2011-2019 年 之前呈現周期波動向上的走勢，其中 2012-2014 年間公司受益于新能源車國補政策出臺， 股價上漲幅度較大。2020 年開始，全球新能源車市場加速，歐洲在補貼政策下銷量爆發， 而國內新能源車滲透率攀升，公司推出“漢”為代表的優質車型，積極搶占市場，公司股 價迎來較大幅度上漲。

公司營收構成主要為汽車、手機部件和二次充電電池業務。2021 年公司的營業收入為 2161.42 億元，汽車、手機部件、二次充電電池營收分別為 1124.89、864.54、164.71 億元， 占比分別為 52%、40%、8%。

1）汽車業務：公司 2021 年新能源和燃油車累計銷量為 46.14 萬輛，其中新能源車銷量 22.95 萬輛，占比 50%，品牌影響力持續擴大。

成立弗迪系公司，拓寬成長空間。2020 年 3 月，比亞迪正式宣布成立弗迪公司，新公司將 進一步加快新能源汽車核心零部件的對外銷售業務，分別是弗迪電池有限公司、弗迪視覺 有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪動力有限公司、弗迪模具有限公司。弗迪公司在運營 方面將更加獨立，也將擁有更多的自主權，標志著比亞迪的開放戰略由 1.0 向 2.0 進階。

汽車業務營收波動上行，近年毛利率受原材料影響有所下降。汽車行業具有一定周期性， 公司的汽車板塊營收總體波動上行，而公司近兩年新能源車銷量大幅上升，增長較快。公 司 2020 年/2021 年汽車業務營收分別為 839.93 億元/1124.89 億元，增速分別為 32.8%、 33.9%。毛利率方面，公司毛利率整體較為穩定，但 2021 年由于上游大宗商品以及電池行業 價格上漲較多，公司毛利率受此影響有所下降，毛利率從上年的 25.2%下降至 17.4%。

2）手機業務：公司手機業務營收保持穩定增長，自 2012 年起營收一直保持正增長，2021 年更是爆發式增長，增速達到 44%。毛利率方面，手機業務與汽車板塊類似，21 年大宗商品 價格上漲使公司承受一定的成本壓力，毛利略有下降。21 年下降幅度為 3.63 pct。

3）二次充電電池業務：公司動力電池從前期的自供逐步轉向外供，產能也在持續擴張。光 伏方面，背靠“雙碳”的政策支持，加速新技術布局，強化產品競爭力。

二次電池業務營收穩步增長，毛利率略有下降。公司二次充電電池業務營收保持穩定增長， 2021 年電池行業需求在下游新能源車快速增長下爆發，公司二次充電業務營收爆發式增長， 增速達到 36%。21 年由于上游碳酸鋰等原材料上漲幅度較大，毛利率降至 11.9%，下滑 8.22pct。

核心管理層資歷深厚，通過員工持股計劃與公司深度綁定。公司主要管理層持有公司部分股權， 管理層保持穩定。與此同時，公司積極推出股權激勵計劃，進一步調動公司積極性。2020 年 4 月，公司對于旗下子公司比亞迪半導體有限公司董事、高級管理人員、核心骨干人員等實施《2020 年股權激勵計劃》，授予不超過 30019760 份比亞迪半導體股權期權，占比亞迪半 導體注冊資本 10%，行權價格為 5 元/每 1 元出資。

1.2 公司伴隨中國汽車行業發展而崛起

21 世紀以來，隨著中國“入世”后經濟的崛起，國內汽車市場迎來高速發展，逐漸成為世界汽車銷量第一大國。這一時期不僅伴隨著各大外資車企的加速入華，也見證了中國自主汽車 品牌的崛起，其中便包括比亞迪。公司在深圳做手機代工起家，一步步成長為國內新能源汽車 龍頭企業。

從 2000 年至今，國內汽車行業的發展主要分為四個階段：

1）2000-2010 年：這一時期，隨著中國經濟的高速增長和中產階級的崛起，汽車銷量從 2000 年的 208 萬輛迅速增長到 2010 年的 1804 萬輛。從品牌來看，整個市場分成豪華品 牌、普通合資品牌和自主品牌三塊，自主品牌此時普遍還處于通過模仿來造車的階段，單車 售價多低于十萬。2005 年公司 F3 上市，成為銷量榜單的前列。2008 年公司正式發布其第 一款雙模電動車 F3DM，這是全球首款插電式混合動力車。

2）2010-2016 年：中國汽車市場進入到平穩增長的時期，從 2010 年的 1804 萬輛增長到 2016 年的 2794 萬輛，復合增速為 8%。這個階段汽車市場發展有兩個特點。第一是多元化， 部分中國消費者開始把目光投向緊湊級三廂轎車以外的其他車型，SUV 迅速得到青睞，開 始崛起；第二是消費升級，豪華品牌進一步國產化，并開始價格下探。2010 年，比亞迪上 市其首款 SUV—比亞迪 S6。

在新能源車方面，從 2009 年開始，中國政府推行“十城千輛”新能源車政策，行業進入萌 芽期，此時的新能源車主要在商用車領域。2012 年北京車展，比亞迪亮相其搭載 DM2.0 動 力總成的比亞迪秦，并于 2013 年上市銷售。

3）2016-2020 年：這一時期，中國汽車市場發展的特征主要有：第一，減量提質，主流合 資汽車銷量放緩；豪華品牌下沉，銷量攀升；第二，新能源汽車大規模進入家庭，經歷了數 次補貼退坡后，滲透率仍穩步提升。

2018 年比亞迪通過唐、秦二代車型正式推出了 DM3.0 和全新的 e 平臺。

4）2020 年至今：隨著歐洲、日韓等國政府紛紛加速推動電動化轉型，新能源汽車產業發展 提速。中國具備了一定的先發優勢和規模優勢，市場迎來爆發，新能源乘用車滲透率從 2020 年的 6.2%提升至 2021 年的 15.5%。新能源汽車迎來全方位變革，在硬件上，三電系 統不斷優化；軟件上，平臺化、標準化成為趨勢。

2020 年，比亞迪“漢”上市，起售價即 20 萬以上，這是比亞迪首款打入高端市場的純電旗 艦中級轎車。（報告來源：未來智庫）

二、比亞迪歷代產品均獨具特色

2.1 復盤公司汽車產品發展歷程

2.1.1 比亞迪 F3 火爆緊湊級家轎市場，磷酸鐵鋰電池技術初具雛形（2003-2007）

2005 年比亞迪正式推出其自主研發的燃油車—比亞迪 F3。2003 年，比亞迪收購秦川 汽車廠，獲得汽車生產許可證。2005 年推出其自主研發的燃油—F3，F3 采用三菱 4G18 的 發動機，搭配 LED 自發光式組合儀表、可 10 向手動調節的防潛滑座椅、單碟 CD 機及高保 真音響、折疊式電動外后視鏡等配置。且售價不到 10 萬，使其一上市便成為當年的爆款。

F3 在緊湊級轎車市場成功后，比亞迪立即展開了多款新車的研發，推出 F3R（兩廂的 F3） 和 F6 等車型。中國消費者對大尺寸汽車一直有著偏愛，而此時的中級車市場幾乎被合資品 牌統治。F6 作為一款低端中型車，是比亞迪發力中型車市場的開端。另外，2006 年，比亞 迪的第一款搭載磷酸鐵電池的 F3e 電動車研發成功。

2.1.2 雙模混動技術從問世到成熟，車型細分市場布局不斷完善（2008-2015）

2008 年比亞迪正式發布其第一款雙模（純電和油電混合兩種模式）電動車 F3DM，這也是全球首款插電式混合動力車。在 F3DM 身上比亞迪首次實踐了自主研發的第一代 DM（混動） 技術，該技術采用雙電機串并聯架構和磷酸鐵鋰電池，主打燃油經濟性。當電池電量充足時， 動力電池直接供電給電動機，電量不足時，通過發動機帶動發電機發電，供電給電動機或者 發動機和電動機共同驅動。然而，技術特點和當時電池供應鏈的限制使得這一套系統的成本 高昂，最終沒有實現大規模量產和投放。2008 年，比亞迪上市首款小型車 F0，主攻微型轎 車市場。

SUV 的崛起是 2010 年前后中國汽車市場一個巨大的風口，2010 年公司上市其首款 SUV— 比亞迪 S6。S6 定位中高端自主 SUV，搭配上 10 萬出頭的售價，上市不到半年就摘下自主 SUV 車型銷量桂冠。2014 年，比亞迪又上市了全新升級的中大型 SUV—比亞迪 S7。

其它車型的燃油車市場方面，比亞迪于 2010 年推出首款 MPV 車型—比亞迪 M6，2012 年 推出比亞迪速銳（A+級轎車），2013 年上市比亞迪思銳（B 級旗艦轎車），車型布局逐漸完 整。

2009 年中國開展“十城千輛”活動，新能源進入發展初期。2012 年北京車展，比亞迪亮相 其搭載 DM2.0 動力總成的比亞迪秦，并于 2013 年上市銷售，這也拉開了王朝系列的序幕。 秦的百公里加速僅 5.9s，造型相比之前的車型也煥然一新，預售價接近 20 萬，實際補貼后 的終端價格為 10 萬出頭。

伴隨著秦的成功，比亞迪做新能源的思路也逐漸清晰，利用混動、電動的高性能抓住消費者 的痛點，用合理的價格實現豪華車才具備的屬性。2014 年 4 月 20 日，比亞迪在北京車展上 首次發布“542”戰略，從性能、安全、油耗三方面重新定義汽車標準。5 代表百公里加速 5 秒以內，4 代表全時電四驅，2 代表百公里油耗 2 升以內。2015 年，比亞迪“542”戰略的第一款車—中型 SUV 比亞迪“唐”正式上市，它是一款三擎雙模四驅 SUV，百公里加速 僅為 4.9 秒，搭載極速電四驅，百公里油耗 2 升。

在這一時期，比亞迪以 S6、S7 兩款車型抓住了 SUV 崛起的風口，在燃油車的各車型細分 市場布局日臻完善。在新能源方面，發布 542 戰略，秦和唐的成功，形成了 “經濟+性能” 牌的思路。

2.1.3 電動化布局全面提速，三元鋰電池崛起，e 平臺邁向集成化（2016-2020）

2016 年是新能源汽車發展史上一個重要的節點。2016 年以前新能源汽車主要應用領域是商 用車，彼時是磷酸鐵鋰的時代。2016 年三元電池伴隨著乘用市場的增長，開啟了高速成長。 同時，蔚來、小鵬、理想等汽車廠家陸續在 2014-2015 年期間成立，這標志著新能源乘用 車時代的到來。

比亞迪擅長的磷酸鐵鋰電池相較于三元電池而言能量密度更低，彼時磷酸鐵鋰電池沒有 CTP、刀片電池等結構改性帶來的能量密度提升，在強調續航能力的乘用車時代顯露頹勢。 比亞迪在保持磷酸鐵鋰電池優勢的同時，逐漸涉足三元電池，2017 年，比亞迪所有插電式 混合動力汽車電池都已換裝三元電池。但比亞迪并沒有放棄磷酸鐵鋰電池技術，而是在一直 想方設法對其進行改性，試圖提升其能力密度。 截至 2017 年，比亞迪新能源車累計銷量突 破 30 萬輛，2017 年其新能源車銷量為 11.27 萬輛，同比增長 15%。

在汽車設計上，比亞迪也不斷發力，迎合新一代消費者對汽車外觀、內飾更加個性化的需求 2016 年比亞迪陸續引入原奧迪設計總監沃爾夫岡·約瑟夫·艾格，擔任比亞迪全球設計總 監，2018 年引入原法拉利全球外觀設計負責人胡安馬·洛佩茲，擔任比亞迪全球外飾設計 總監，2019 年引入前梅賽德斯奔馳高級內飾設計師米開勒·帕加內蒂，擔任比亞迪全球內 飾設計總監。2019 年，在深圳成立了比亞迪全球設計中心。至此，比亞迪的產品從“技術” 單輪驅動轉變為“技術+設計”雙輪驅動。

2018 年則是比亞迪發力新能源汽車市場的一個關鍵節點。這一年，比亞迪首次公布了 e 平 臺解決方案。e 平臺是比亞迪推出的純電專屬平臺，把新能源汽車的三電、高壓三合一、智 能網聯系統等有效地整合成了一個整體，將新能源汽車的各部分零件進行了標準化的設計， 增大了車內其余可利用空間，提升了效率。同年發布 DM 3.0，DM3.0 相較于上一代，在保 證性能的前提下優化了能源轉換效率。

2019 年，比亞迪上市宋 Pro，包含了 EV、DM 和燃油三種動力。同年還發布了宋 Max EV、 唐 EV、純電微型車 e1 等多款車型，全面加速了電動化布局，朝著更加細化的新能源車型市 場展開新一輪擴張。

2.1.4“漢”創現象級銷量，刀片電池和 DM-i 混動技術顛覆格局（2020 至今）

2020 年，中國新能源汽車市場先抑后揚。年初受到疫情沖擊，下半年開始新能源汽車銷量 一路攀升，創下歷史新高。國產特斯拉 Model 3 開始交付并成為年度純電動乘用車銷量冠軍， 造車新勢力三強中的小鵬、理想也完成美股上市。

自 2016 年開始，三元鋰電池憑借其高能量密度的優勢，在動力電池市場的份額逐年增加。 2020 年，比亞迪發布基于磷酸鐵鋰材料研發的刀片電池，通過結構改性提升了能量密度并 降低了成本，使其續航能夠媲美普通的三元鋰電池，同時又能發揮穩定性優、安全性高的優 點。同樣在 2020 年，比亞迪漢上市，起售價即 20 萬以上，這是比亞迪首款打入高端市場 的純電旗艦中級轎車。比亞迪漢的定價在新能源車市場對標小鵬 P7 和特斯拉 Model 3，在 燃油車市場則對標奧迪 A4L、寶馬 3 系、奔馳 C 級等豪華品牌中級轎車。對比新能源車自主 品牌，漢在續航、舒適性等方面更加平衡；對比 Model 3，漢的設計更為本土化，空間更加 充裕。對比燃油車，漢能提供同價位最好的性能和最大的空間。再加上刀片電池解決了續航 的短板，其一上市便創造了自主品牌高端轎車的現象級銷量狀況，在上市后的幾個月內快速 突破月銷 1 萬輛的水平，位列純電動 EV 排行榜前列。

車主一：可以 車主二：比亞迪M6眾多車友反映綜合油耗只有百公里8至9升，高速行駛油耗低，低速因怠速高油耗控制不下來。車主三：基本上就是在8.9的水平，算是比較的平均的了 車主四：10.9 車主五：不錯，總體比較滿意 車。

2021 年 4 月份上海車展首日，比亞迪 e 平臺 3.0 正式發布， e 平臺 3.0 不僅將核心零部件進 一步集成化、標準化，還構建了全新的車身結構、電子電氣架構和車用操作系統。1）標配 全新熱泵技術，電驅動系統升級為 8 合 1 模塊，綜合效率可超 89%。搭載 e 平臺 3.0 的電動車，零百加速可快至 2.9s，綜合續航里程最大突破 1000km。同時有 800V 閃充技術，電動 車充電 5 分鐘可行駛 150km。百公里電耗比同級別車型降低 10%，冬季續航里程至少提升 10%。2）安全優勢方面，刀片電池是 e 平臺 3.0 的“標配”。3）美學優勢方面，e 平臺 3.0 的車型，前懸更短、軸長比更大、重心更低、空間更大，造型低趴動感，風阻系數（Cd） 可低至 0.21。

在混動方面，2020 年 6 月 18 日，比亞迪第四代 DM 混合動力平臺發布，并推出 DM-p 和 DM-i雙平臺，DM-p主打性能車型，DM-i匹配經濟型車型。同時2021款唐 DM-i隨后上市， 以驍云-插混專用渦輪增壓 1.5Ti 高效發動機、EHS 電混系統和 DM-i 超級混動專用功率型刀 片電池為核心，其虧電狀態下百公里油耗低至 5.3L，綜合續航可達 1050km，樹立了中國旗 艦 SUV 能效標桿。至此，中大型 SUV 開啟 5.3L+1050km 時代。

2.2 動力電池引領產品革新，新業務不斷拓展

2.2.1 動力電池業務：從封閉運作到全面外供

磷酸鐵鋰電池相較于三元鋰電池而言，能量密度低是短板，穩定性好和壽命長是優勢。在新能源 汽車以商用為主的時代，比亞迪憑借其在磷酸鐵鋰電池領域深耕多年的技術積累，一直領跑國內 動力電池裝機量的榜單。直到 2016 年新能源乘用車大規模進入家庭，續航更強的三元鋰電池逐 漸成為主流技術，寧德時代依靠三元鋰電池的大規模外供，在 2017 年超越比亞迪成為國內動力 電池裝機量的龍頭企業。

面對市場需求的變化，比亞迪積極調整布局和思路，迅速做出了應對：1）調整了技術方向，并 于 2017 年為全系車型都換上了三元鋰電池。2）公司沒有完全放棄磷酸鐵鋰電池，而是計劃從 技術上突破其能量密度低的缺陷。3）比亞迪改變電池業務完全自產自銷的思路，開始逐步外供 以擴大業務規模。

在 2020 年，比亞迪也正式推出了新一代磷酸鐵鋰刀片電池，通過疊片等技術提升了電池的能量 密度，完成了對傳統磷酸鐵鋰電池的升級。新一代刀片電池續航里程達到了普通三元鋰電池的水 平。隨著刀片電池逐步獲得市場的認可和比亞迪外供的持續加速，動力電池業務或將成為比肩 汽車業務之外的又一重要增長極。

2.2.2 手機組件及組裝業務：5G 機型換代需求強勁

比亞迪從 2002 年開始涉足手機組件代工，2007 年比亞迪電子上市以后，該業務主要由比亞迪電 子開展。公司提供手機部件和組裝的一站式服務，包括設計和生產外殼、鍵盤、液晶顯示模塊、 攝像頭、柔性線路板、充電器等手機部件，并提供整機設計及組裝服務。主要客戶有三星、華為、 OPPO 等。

2.2.3 半導體和電子煙等業務打造新的利潤增長點

1）半導體業務：比亞迪自 2009 年推出自主研發的 IGBT 芯片，成為國內獨立自主研發車規級 IGBT 芯片的車企。

IGBT 是一種功率半導體，是工業控制及自動化領域的核心元器件。新能源汽車中半導體價值量 要遠高于傳統燃油車，新能源汽車滲透率提升將帶來巨大的車規級芯片市場空間。比亞迪半導體 是國內領先的車規級 IGBT 制造商，比亞迪m6油耗非常恐怖，產品技術不斷升級，2021 年推出全新的 IGBT6.0 芯片，達 到國際領先水平。

2020 年 12 月 31 日，比亞迪發布公告稱，擬籌劃控股子公司比亞迪半導體分拆上市，在全球汽 車行業“缺芯”和芯片國產化替代的大背景下，隨著未來比亞迪半導體業務分拆上市，芯片產能 有望加速外供。

2）電子煙業務：比亞迪 2018 年開始對電子煙所需的電子霧化進行了布局，在 2020 年第四季度 實現了陶瓷霧化技術的突破。全球電子煙銷售額從2016年的 92.7億美元增長到 2020年的 196.2 億美元，五年復合增長率超過 20%。未來伴隨市場規模迅速擴張，電子煙業務放量可期。（報告來源：未來智庫）

三、設計加持，智能化、電動化引領潮流

3.1 車載智能化：整車 OTA，DiLink 系統開放成就強大

汽車智能化主要指汽車突破代步工具的角色，成為自動進化的產品，像智能手機一樣滿足用 戶多樣化的需求。通過 OTA（空中無線升級）實現軟、硬件的升級并提供更多功能與服務是智 能汽車的一大核心特征。

OTA 技術一般有兩套分類標準：1）從升級對象上可以將 OTA 分為固件升級（FOTA）和純軟件 升級（SOTA），其中 FOTA 對技術水平要求更高。2）從升級層次上，可分為應用級 OTA、媒體 級 OTA 和整車 OTA 等。應用級 OTA 只針對車內媒體應用軟件升級，如導航，升級內容有限； 媒體級 OTA 針對車內中控系統進行升級；整車 OTA 則能針對車內所有模塊進行升級。

比亞迪M6這款車內飾做工比較精致，配置豐富；空間寬敞；比亞迪M6外觀大氣好看，整體車身線條流暢；整體操控良好，離合較輕，視野不錯。最大缺點:外觀內飾模仿痕跡明顯；動力一般；發動機噪音大、異響較多。外觀:比亞迪M6[1]外觀大。

汽車智能化時代即將來臨。在 2021 聯想創新科技大會上比亞迪董事長王傳福表示：“我們已經 進入一個智能化變革時代，汽車工業的大變革，電動化是上半場，智能化是下半場。”特斯拉是 整車 OTA 的領軍企業，造車新勢力普遍比傳統車企的 OTA 更激進，而比亞迪是國內較早實現整 車 OTA 的汽車品牌。1）2018 年 4 月，比亞迪發布智能網聯系統 DiLink，包括 Di Pad、Di 云、 Di 生態和 Di 開放四大模塊。該平臺兼容手機生態的同時又具有獨特的汽車生態，公司同時開放 了系統的傳感器和控制權。2）2019年7月，公司發布DiLink 2.0，升級了更多的應用。3）2020 年公司發布 DiLink 3.0，DiLink 3.0 在原四大模塊基礎上增加了 Di UI 模塊，具有高溫消毒、快遞 到車、千里眼、手機云 OTA 等功能。4）2021 年公司發布 DiLink 4.0，功能更為強大。比亞迪通 過 DiLink 平臺搭配上獨特的可旋轉屏幕，在人機交互、功能引用、服務生態等方面建立了強大 的優勢。

DiPilot是比亞迪智能網聯中心推出的汽車高級智能駕駛輔助系統，分為硬件和軟件兩方面。硬件 方面由豐富的傳感器組成；軟件方面則是由 DiDAS 駕駛輔助技術和 DiTrainer 教練模式“相輔相 成”。其中，硬件基礎包含 3 個高精毫米波雷達，分別位于前保險杠 LOGO 后方及后保險杠左右 兩側；共 12 個超聲波雷達，其中 2 個位于前格柵，4 個位于后保險杠，2 個位于轉向燈裝飾件， 另外 4 個自動泊車探頭分別位于前、后保險杠兩側輪眉處；此外車身正前方、兩側和后方還分布 著 1 個智能駕駛高感知攝像頭和 4 個智能駕駛環視攝像頭，全方位、無死角保障行車安全。

3.2 深耕鐵鋰開發刀片電池，外供產品戰略不斷推進

三元和磷酸鐵鋰電池齊頭并進。磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池各具優勢，磷酸鐵鋰電池的正極使 用磷酸鐵鋰（LiFePO4），而三元鋰電池的正極使用鎳（Ni）、鈷（Co）、錳（Mn）或鋁（Al）三 種材料。 三元鋰電池表現出比磷酸鐵鋰電池更高的能量密度（更長的車輛續航），但鎳元素使得 三元鋰電池在高溫下穩定性較差（分解溫度約 200℃），更容易自燃；由于包含了稀有金屬材料， 三元鋰電池的成本也較磷酸鐵鋰更高，對上游材料價格的波動更敏感。與之相比，磷酸鐵鋰電池 具有成本低、熱穩定性強（分解溫度約 600℃）和電循環壽命長的優勢。但磷酸鐵鋰電池的能量 密度目前還不及三元鋰電池，在低溫下性能較差。2016-2019 年，三元鋰電池的裝機量比例迅速 增加并超過磷酸鐵鋰電池，主要是由于我國的新能源汽車補貼政策和汽車續航里程掛鉤，這使得 能量密度高的三元鋰電池脫穎而出。

比亞迪推出“刀片電池”，提升能量密度。2020 年 3 月，比亞迪發布了刀片電池，刀片電池是一 種長電芯 CTP 方案，減少了電芯的厚度，并增大電芯的長度，由電芯在電池包中充當結構件， 從而增加整個系統的強度。刀片電池長 96 厘米、寬 9 厘米、高 1.35 厘米，用鋁殼分裝，以陣列 的方式排布一起，形似刀片一樣插入電池包。刀片電池相比較傳統的磷酸鐵鋰電池，減少了模具， 簡化電池連接口，體積利用率從 40%提升到 60%，并且提升了電池包能量密度。首款搭載刀片 電池的車型比亞迪漢 EV，綜合工況下的續航里程已經達到了 605 公里，此外，刀片電池 33 分 鐘可將電量從 10%充到 80%，支持“漢”的 3.9 秒百公里加速，循環充放電 3000 次以上，可行 駛 120 萬公里。安全性方面，比亞迪的刀片電池針刺試驗過程中，電池表面溫度只有 30 到 60 攝 氏度，并沒有出現燃燒或爆炸的情況，甚至連煙霧都沒有看到。

3.3 一體化打造產業鏈生態

公司自產 IGBT，打造新能源汽車核心零部件的自產化。2002 年比亞迪成立 IC 設計部，2004 年 公司正式進軍微電子領域，目前功率半導體（IGBT）領域，公司已打通芯片設計-晶圓制造-模塊 封裝產業鏈。IGBT 可控制直流電與交流電轉換、實現對交流電機的變頻控制、決定驅動系統的 扭矩與最大輸出功率，在新能源汽車的電機驅動控制器中發揮重要作用。2019 年全球新能源乘 用車電機驅動控制器用 IGBT 模塊市場中，公司市占率 19%，僅次于英飛凌，在車規級 IGBT 領 域的領先有利于提升公司整車系統的制造能力。

3.4 極具創造力的車型開發水平和豐富的產品矩陣

3.4.1 車型開發能力大幅增強

引進設計大師，強化車型開發能力。比亞迪在大力研發技術的同時也在不斷提升設計能力，引 進了知名設計大師沃爾夫岡·艾格、胡安馬·洛佩茲和米開勒·帕加內蒂等，還建造了比亞迪全 球設計中心，提升比亞迪整體的設計能力。

3.4.2 各系新能源車亮點頻出

秦宋唐：DM-i 技術有效降本，助力相關車型與傳統燃油車同價位競爭

比亞迪第四代 DM-i 技術突破傳統混動以油為主的架構，顛覆性的創新帶來更低的成本和油耗。 DM-i 技術將加速對傳統燃油車替代，推動公司新能源車型銷量再上新臺階。目前比亞迪搭載新 一代 DM-i 平臺的車型有秦、宋、唐、漢等。

比亞迪秦的新能源系列包含純電（EV）和混動（DM）兩種車型，屬緊湊級轎車。秦 PLUS DMi 定價 11.66-15.66 萬元，補貼后售價是 11.18-15.18 萬元。就優勢來說：1）對比同價位合資燃 油車，秦 PLUS DM-i 在空間、動力、油耗方面都表現出顯著的優勢。2）對比同級別熱銷的純電 動車，秦 PLUS DM-i 動力更強，定價更具吸引力。3）對比同級別合資混動車型，空間更大，動 力更強，性價比優勢顯著。

比亞迪宋屬于緊湊級 SUV，這是國內最大的一塊車型細分市場。宋 PLUS DM-i定價 15.76-21.06 萬，補貼后售價 15.28-20.58 萬元。在這一價位區間，宋 PLUS DM-i 的空間、動力、油耗領先市 場水平，鮮有對手。隨著技術升級推動價格下探，宋的新能源系列對同級別燃油車的替代空間巨 大。

比亞迪唐的新能源系列屬于中型 SUV，是比亞迪在高端市場的一塊重要拼圖。唐 DM-i 定價 20.06-22.76 萬元，補貼后售價在 19.58-22.28 萬元。在這一價格區間的中型 SUV 中，對比純電， 唐 DM-i 空間尺寸更大；對比混動，在保證動力相當的前提下價格顯著更低；對比燃油車，則是 空間、性能和油耗的全方位優勢。

全新一代元 Pro：從品質到價格全面降維打擊，小型 SUV 市場爆款可期

2021 年 7 月，比亞迪發布全新一代元 Pro，截止目前五款車的零售價為 10.10-14.27 萬元，補貼 后售價為 9.28-13.14 萬元。新一代元 Pro 采用家族式 Dragon Face3.0 設計語言，首次將備胎外 掛，外觀更受年輕人青睞；全系搭載刀片電池，綜合工況續航里程最高可達 401km；全系搭載 比亞迪 DiLink3.0 系統，智能網聯水平領先。綜合來看，具有較多優勢： 1）這一價位的 SUV 在 配置上多有取舍，元 Pro 在空間、配置上領先優勢巨大。2）全新一代外觀設計領先。

比亞迪漢：定位主流，旗艦車型搶占高端電動市場

比亞迪在 2020 年首次推出的漢包含 EV 和 DM 兩種版本，全系列起售價都在 20 萬以上，是一款 定位于高端市場的中大型旗艦轎車，上市即為爆款，穩定在月銷 1 萬輛的水平。綜合來看，比亞 迪漢的優勢可以概括為：1）同價位車型中空間更大、動力更強、品牌力領先。2）同級別車型 中技術更全面、性價比更高。

3.4.3 海洋和王朝兩大產品矩陣，產品層次分明

比亞迪現有海洋網和王朝網兩大系列，王朝網有比亞迪漢、比亞迪唐等經典車型。海洋網則是 21 年發布的新的品牌戰略，海洋網是綜合型的銷售網絡，主要目標人群是喜好新能源車的年輕 人，打造了海洋美學為海洋網的專屬設計理念。同時海洋網的目標實現車型類型的全覆蓋。海洋 網車型分為兩大產品序列，一個是搭載 e 平臺 3.0 技術的純電海洋生物系列，和搭載 DM-i 超級 混動技術的軍艦系列。

從車型的分布上看，1）比亞迪王朝囊括秦、漢、唐、宋、元五大系列 20 多款車型，以價格在 10-35 萬區間內中高端車型為主，不同車型在安全、長續航、大空間、美學設計、智聯等方面具 備差異化競爭優勢。2）海洋系列目前推出海豚與驅逐艦，2022 年預計有更多的車型推出。

比亞迪海豚是海洋網系列，海洋生物的第一款車。海豚在小型車十萬預算的領域存在不少純電動 的可選車型，包括歐拉好貓，江淮 iEV7等。在海豚對標的競品中就優勢而言：1）比亞迪的電池 全部是刀片電池在同價位的純電動車型上，續程在沒有較大區別的情況下，電池安全的表現會更 好。2）比亞迪海豚啟用了全新的海洋美學的設計理念，融入了大量和海豚相關的外形和動態元 素，營造了時尚的辨識度。3）海豚有全球首款高度集成的八合一電動力總成，綜合效率達到 89%，綜合電耗相比同級別車型低 10%。海豚還是同級別唯一配備熱泵系統的車型，配合電池 包冷媒直冷直熱技術，讓動力電池始終處于最佳工作溫度，冬季續航里程獲得 20%的提升。

軍艦系列是以軍艦作為車型的命名，主打的是由 DM-i 系列的混動車型。軍艦系列的第一款 車比亞迪驅逐艦 05 剛剛上市，指導價格在 11.98-15.58 萬。在緊湊型轎車的選擇范疇內，驅逐 艦 05 的出現使消費者有了更多的選擇。

3.5 有望憑借領先的混動技術，顛覆燃油車市場

油耗要求進一步提升，倒逼汽車混動化進程加速。2021 年起執行的新版《乘用車燃料消耗量評 價方法及指標》中，不同整備質量的燃料消耗量目標值降幅均在 10%左右，同時仍逐年降低平均 燃料消耗量與目標值比例要求，從 2021 年的 123%降至 2025 年的 100%。

2015款比亞迪M6操控性好，方向準確，檔位清晰，操作方便。比亞迪M6裝備齊全，充分利用先進技術將操控提升到一個新的水平。比亞迪M6在大氣中有著美麗的外觀。全新的前格柵和進氣口，加上鍍鋁組合燈和鍍鉻霧燈眉，讓新M6的前臉。

國內《節能與新能源汽車技術路線圖》明確 2025、2030 和 2035 年三個節點我國國內混動新車占 傳統能源乘用車的比例要分別達 50%、75%和 100%，而 2020 年國內普混乘用車產量占比僅為 1.2%，仍有極大提升空間。

混動汽車兼具油耗低，動力足的優點，是新能源車發展過程中重要的技術路線之一，但是其技術 難度較高，近年來在比亞迪、長城汽車等的帶動下，混動汽車的性能更加優化，相比燃油車具有 一定的性價比。

豐田的 THS 和比亞迪的 DM-i 是“以油為主”和“以電為主”兩種底層架構上不同的混動技術 路線。豐田汽車是全球混動汽車的先行者，截止 2022 年，豐田油電混動車型中國銷量突破 150 萬 ，全球銷量超 1900 萬。豐田 THS 從本質上來說依舊是以（內燃）發動機為動力核心，通過 雙電機和行星齒輪的配合使發動機更多地處于高效率工作區間，“電”系統充當的是輔助角色。 而比亞迪 DM-i 直接以（刀片）動力電池為動力核心，主要通過雙高效電機來驅動，而發動機則 作為一個輔助，只在少數需要大動力的情況下參與進來，并且也只是和電機協同工作減小負荷， 因而更能有效地降低油耗。THS 是通過“最大化每一滴油的能量”來省油，而 DM-i 則更為直接 —用電就是省油。

比亞迪混動產品經歷了四代發展。比亞迪是國內較早研發生產混動系統的車企，2003 年開始研 發插混系統，DM 是比亞迪自主研發的雙模系統。

1）DM 1.0：比亞迪在 2008 年推出了 DM1.0，代表車型 F3DM。DM1.0 主要是以節能為導向， 通過雙電機與單速減速器的結構搭配 1.0 升自吸三缸發動機，實現了純電、增程、混動三種驅動 方式。

2）DM 2.0：2012 年北京車展，比亞迪亮相其搭載 DM2.0 動力總成的比亞迪秦，并于 2013 年 上市銷售，DM2.0 采用了相比第一代的性能大幅提高。

3）DM3.0：2019 年發布 DM3.0 技術產品，DM3.0 在上一代基礎上新加入的高壓 BSG 電機， 具備怠速啟停、智能發電、急加速助力和輔助換擋等功能。全方位提升了雙模車的整車表現。

久看之下，發現其中的端倪不在設計風格與實車的差別，而是實車跟豐田的普瑞維亞(圖庫 論壇)怎么就那么像？比亞迪M6與豐田普瑞維亞的前臉的外觀差異僅限于以下幾點：大燈與正下方保險杠銜接處前者為斜線、后者為波浪形線；前。

4）DM 4.0：2021 年 1 月發布 DM4.0 技術，其中包括 DM-i 和 DM-p。i 對應的 intelligence，主 要應在經濟型車型。p 所對應是 power，目的是加強動力系統，使用在高端車型。

在比亞迪等帶動下，2022 有望成為國內混動元年。比亞迪自 2021 年 1 月發布 DM 4.0 混動產品以 來銷量迅速提升，2022 年 3 月實現新能源乘用車銷量 10.5 萬輛，其中插混 5.1 萬輛，滲透率維 持 50%左右。我們認為比亞迪插混產品將產生良好示范效應，各品牌混動車型有望加速上市。 同時，比亞迪汽車官方正式宣布自 2022 年 3 月起停止燃油汽車的整車生產，是全球首個正式宣 布停產燃油汽車的車企。

四、盈利預測

盈利預測及假設 公司作為新能源汽車行業龍頭，客戶結構優良，產能持續擴張。

1）汽車業務：我們根據公司產能的擴張和市場需求情況，預計公司 2022-2024 年汽車銷量 分別為 151.5、191.3、221.3 萬輛，預計 2022-2024 年營收分別為 2397、3218、3916 億 元，同比增速分別為 113%、34%、22%，毛利率分別為 17.5%、19.0%、20.0%。

2）手機業務：未來 5G 機型換代、國貨崛起帶動手機組裝行業發展，公司業務有望持續增 長。預計 2022-2024 年營收分別為 1037、1266、1557 億元，同比增速分別為 20%、22%、 23%，毛利率分別為 8.2%、8.3%、8.5%。

比亞迪M6整體操控良好，離合較輕，視野不錯，底盤調校的較為舒適，行車平穩。比亞迪M6的油耗與工信部提供的油耗數據相差無幾，燃油經濟性不錯。

3）電池和光伏業務：公司動力電池已經成立獨立的品牌弗迪電池，外供戰略不斷推進。同 時光伏方面，背靠“雙碳”的政策支持，加速新技術布局，強化產品競爭力。預計 2022- 2024 年營收分別為 315、337、380 億元，同比增速 91%、7%、13%，毛利率分別為 14.0%、14.5%、15.0%。

M6到目前為止是比亞迪出了多款車型中地位較高的一款，正如你所知的M6是“政商家三棲尊貴座駕”，外觀尊貴、大氣，性價相當高。共四款車型可供選擇：2.0L手動舒適、2.0L手動豪華型、2.4L自動尊貴型、2.4L自動旗艦型。

4）費用率：我們預計公司整體的費用率保持相對穩定。

精選報告來源：【未來智庫】。